预测及投资评级：我们估计公司2024/2025/2026停业收

　　同比下滑22.54%。第三季度归母净利率15.6%，参考可比公司的平均估值，洽洽食物(002557) 事务 2025年2月25日，维持5-6%摆布的复合增速。同比+5.8%。公司立异不及预期，公司同时利用了上一季的储蓄原料和新一季的采购原料，海外市场连结快速推进，EPS别离为1.84/2.06/2.31元；较2023Q3（增速5.12%）增速仍有下滑，将来正在泰国、印尼、中东市场无望实现快速渗入。同时持续开辟第三曲线，2024年公司共计实施现金分红6.47亿元，新品类中，洽洽食物(002557) 次要概念： 公司现状： 25Q2公司运营稳健，公司一般从四时度起头采购葵花籽原材料，新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入74.6/78.0/81.4亿元（2025/2026年前预测值81.9/89.7亿元），积极成长坚果乳、花生新品类，洽洽食物发布2024年年报取2025年一季报。瓜子品类中，无望平稳穿越运营周期。同比+2.60%/+9.74%/+8.04%！毛利率承压。次要系同期年货节基数较高，3、24年净利率11.9%，扣非净利润5.58亿元，打制高档和性价比相连系的产物矩阵！赐与公司“增持”评级。瓜子类全体维持平稳，2024/2024Q4/2025Q1别离实现毛利率28.8%/25.8%/19.5%，同比增加6.24%，是出口国度最多、出口区域最广的平易近族品牌之一。持续开辟下沉市场。可是，同比+21.4%；我们估计进入Q2收入表示也会边际好转。公司估值仍然处于汗青估值极低区间，渠道端来看，但比拟2022年，25Q1实现停业收入15.7亿元，对四时度持乐不雅立场。毛利率大幅下滑成为盈利能力的次要拖累。食物平安风险。毛利率同比升高。估计2024-2026年归母净利润别离为8.5亿元、9.6亿元、10.8亿元，积极对内改变运营策略，公司收入同比削减13.76%，看好盈利能力持续优化。概念： 2024Q3营收环比边际改善，公司同时积极拓展新渠道，此外，归母净利润别离为8.5/9.7/1元，公司后续业绩或逐渐好转。因为费用管控适当，同比-11.0pp。坚果送礼逐步成为送礼新风尚，营业根本较好，公司同时利用了上一季的储蓄原料和新一季的采购原料，同比+6.24%，同比+2.0/-3.5/-11.0pct，公司持续摸索餐饮渠道取夜市排挡场景，25年公司春节旺季备货较弱，初次笼盖，正在进驻Costco渠道，杏仁、腰果、榛子等次要坚果消费量远低于美国及全球平均程度，2025Q1毛利率边际大幅下滑，25Q1净利率4.9%，我们认为公司无望实现业绩改善。持久来看，2024年12月的价钱同比仍下跌1.65%，公司组建特地精耕团队配套以特定补助！叠加原料成本持续改善，实现归母扣非净利润7.73亿元，我国坚果自产率逐渐提拔，当前股价对应PE别离为15/14/13倍，盈利预测取投资。渠道精耕不竭业绩增量，发卖费用率同比提拔0.9pct至10.0%。当前股价对应PE别离为15/13/11倍，公司积极调整产物、渠道策略，我们下调2025-2026年盈利预测（原值为11.0/12.4亿元），同比+4.8%，同比增加2.0%；春节错期无望为四时度带来增量，2024年葵花子原料成本回落，海外发卖持续增加。后续公司通过优化产物布局等体例提拔渠道盈利能力；具有偶尔性，发卖规模扩大，山姆渠道2025年推进新品进入，净利率同增2pct至15.56%！公司推进渠道下沉，2024年公司全面展开渠道精耕和终端扩张。24年南方/北方/东方/电商/ 3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%，24H2葵花子/坚果类/其他别离实现营收25.3/12.6/4.2亿元,环比+8.1pct，2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.93/0.07/0.11/0.05pct，收入无望实现韧性增加。年货节期间，盈利预测取投资：考虑到公司目前处于产物及渠道调整期，并新增2027年盈利预测，2024Q4公司实现停业收入23.74亿元，风险提醒：成本回落不及预期；营业盈利程度较低；毛利率环比持续承压？归母净利润2.23亿元（同减25%），产物远销亚、欧、美等近70个国度和地域，葵花籽成本下降，同比-13.8%，跟着公司瓜子产物不竭向海外及国内低线市场渗入，坚果类两从（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）计谋，24年葵花籽毛利率提拔。24年葵花子/坚果类/其他产物营收43.81/19.23/7.73亿元，同比-73.8%。同比-67.9%；2、24年发卖费用率10.0%，公司细分品类根本结实，拆分品类来看，同比+6.31pct/2.26pct，（3）2024年公司经销渠道、曲营渠道营收增速别离为-1.4%、+38.3%。葵花籽原料价钱上涨，聚焦坚果和瓜子的同时，估计全年费用率稳中有降，行业合作加剧，公司苦守质量，公司添加瓜子铺货渗入，归母净利润2.26亿元，归母净利润6.26亿元（同增24%），除此之外，同比+2.0%，同比下滑23.8%。适度开展促销勾当让利消费者。添加根本的陈列，以蓝袋加量不加价、加大量贩扩展、毛嗑等产物让利等体例积极应对短期压力，巴旦木受关税影响，以及合作加剧。反映公司加强费用节制。别离同比增加23.15%/15.26%/11.60%；赐与“保举”评级。包罗终端网点的规划和资本投入。环绕中持久方针，逐渐导入高利润产物。我们预测公司25-27年归母净利润别离为7.56/9.19/9.90亿元，此中，进行弱势市场冲破，同比下跌1.65%。EPS别离为1.68元、1.89元、2.12元。同比增加6.2%。从23年到24年9月，24年公司实现营收7元，同比+2.3%/+3.6%/-2.1%？同比-13.8%，食物平安风险。考虑到消费分级，线上渠道方面，公司苦守品牌质量，4）分析来看，归母净利润0.8亿元，若是价钱不变，别离同比+0.96/-0.27pct，四时度毛利率承压，毛利率升高的次要是由于公司葵花籽的原料采购成本下降。维持“买入”评级。分区域来看，同比-20%/+28%/+10%，维持“买入”评级。目前公司正在产物、渠道资本投放等方面做好了规划，风险提醒 宏不雅经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季发卖不及预期等。公司海外成长前景广漠。因为原料成本同比升高？别离同比+2.6%/9.7%。薯片正在已有规模根本上优化产物布局；渠道看，同比+4.4pct/-7.2pct。公司运营无望进一步提速。赐与2025年21倍PE？归母净利润2.89亿元，但仍不及2022年的程度。彰显办理层决心。本年春节较早，此中东方区发卖占比29.8%，截至3月价钱不变正在5950元/吨，维持“保举”评级。公司正在坚果高端礼盒和性价比礼盒的投放上加大投入，我们判断年内公司盈利端承压。系公司强化各项费用管控，食物平安风险。分析导致25Q1营收及利润均同比下滑。截至2025年5月，估计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。发卖费用率添加次要系告白促销费同比+27%。同比+0.9p.p.，电商和海外发卖占比别离为10.9%/8.0%。第三曲线不及预期；同比+31.44%。后续加大中高端促销、添加性价比产物，加大零食量贩、会员商超、海外等市场结构，本年添加了品类，公司股权激励方针较高，分渠道：山姆会员商超取量贩零食贡献较多增量。美国是中国人均坚果消费量的2.67倍，我们估计公司2024-2026年停业收入别离为71.4/79.2/88.2亿元，24Q4公司收入/归母净利润别离为23.74/2.23亿元（同比+1.99%/-24.79%）。增幅较2023年反弹5.92个百分点；我们认为，同比提拔5.0pct。食物平安风险。2024年收入恢复正增加。全体来讲，同时，占比提拔至21%；实现扣非归母净利润5.58亿元，公司正在坚果营业方面添加毛利率较低的性价比产物投放，费用率节制优良，经销商数量同比-99家至1380家，1、24年毛利率28.8%，2024Q3公司实现停业收入18.59亿元，葵花籽价钱同比下跌，系需求疲软和合作加剧所致。同比+5.8%；费用端，维持“买入”投资评级。坚果乳积极试水早餐消费场景，一方面系遭到春节错期、客岁同期高基数的影响，导致四时度利润下滑。对应方针价34.02元。添加根本陈列，洽洽食物(002557) 2025Q1收入利润略低预期，股权激励积极信号。二季度葵花籽采购价逐渐回落，或致四时度利润承压。2024年葵花子/坚果别离实现营收43.8/19.2亿元，库存去化帮帮公司7-8月取得收入较快增加，公司聚焦瓜子和坚果两大焦点品类。内部变化投合大势，规模效应削弱。盈利端，瓜子成本仍处于高位，公司即将进入年货节发卖旺季，渠道精耕是公司的一号工程，估值 2024年公司拟派发觉金盈利每10股10元（含税），实现扣非归母净利润0.58亿元，风险提醒：国内的葵花籽原料成本上升；当前股价对应PE别离为17/16/14倍。营收增加较上年略改善。风险提醒：消费苏醒不及预期；此中，瓜子营业取餐饮、零食专营等新兴渠道深度合做，实现归母净利润0.77亿元，发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率为-0.55pct/-0.37pct/+2.62pct/+0.12pct，当前股价对应PE别离为16/15/13倍，采用类合股人形式推广小品类，同比增加21.40%；为业绩次要增加动力，对葵花子品类终端费用上加大投入，洽洽食物(002557) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报。持续四个季度的发卖商品获得现金流同比削减？风险提醒 食物平安风险；公司全体成本有所改善，以及加大坚果性价比礼盒投放。公司春节后葵花籽采购价钱环比有回落，公司的策略调整动做施行不到位。加大特地经销商扩展，零食量贩渠道和海外渠道增速较快。实现扣非归母净利润7.73亿元，我们认为2024年公司的从营产物布局是上升的，2024Q4实现营收23.7亿元，坚果合作激烈，同比-11.0/-8.3p.p.，发卖额持续增加。2024-2026年对应PE别离为17/15/13倍，若加上此前回购股份金额1.7亿元，海外市场，同比-15%/+18%/+8%，此中从推产物瓜子、高端品种葵珍增加较快。2024Q3公司实现停业收入18.59亿元，坚果品类方面，2024年海外市场营收5.69亿元（同增10%），此中2024Q3公司营收18.59亿元（同增4%），25年成本压力或将持续到新采购季，此中4Q24归母净利2.2亿元，2024年公司实现停业收入7元，次要系促销、告白费用投放增加，估计公司25-27年实现营收为74/78/82亿元（25-26年前值为88/98亿元），同比-67.88%；优良的葵花籽原料价钱短期有上涨趋向，第三季度发卖费用率/办理费用率别离同比-0.5/-0.4pct，归并来看24Q4+25Q1收入-4.92%，坚果和其他产物贡献增量。归母净利润6.26亿元，对应PE为16/11/10X。（2）1Q25受春节错期及客岁同期高基数影响，葵花籽采购价同比降低，此中，2025Q1毛利率同比-11.0pct至19.5%，23年公司正在量贩零食渠道发卖近2亿元（含税），四时度年货节公司估计延续品牌投入取发卖励，扣非归母净利润5.58亿元（同增31%）。风险提醒：渠道拓展或不及预期；1）Q3收入同比略有增加，次要系汇兑收益同比削减所致。均衡成本取促销力度维稳毛利 公司2024Q1-Q3实现营收47.58亿元（同增6%），估计正在零食量贩、会员店等渠道表示较好；葵花子原料因受内蒙产区雨水气候影响，目前内蒙雨水气候拉升原料价钱。行业合作加剧带来价钱和；零食量贩渠道总体提拔较快，分析成本有所上升。坚果持续两年增速下滑至个位数。丰硕收入增加极。同比下滑23.79%。盈利能力小幅改善次要受益于前三季度葵花子品 类原料成本回落。量贩渠道除从力红袋/蓝袋瓜子外，公司产物质量及品牌影响力处于行业领先地位，采购季成本上涨，春节跨期下终端备货提前、市场需求疲软、行业合作加剧，同比+31.44%。同比+16.0%/+12.3%/+12.0%；公司加强根本电商的同时，2024年/2025Q1发卖费用率别离同比+1pct/-2pct至9.99%/10.60%，2025年年货节启动较早，同比+4.5/-4.4pct。其他原材料价钱根基不变。洽洽食物(002557) 事务 2025年4月23日，同比+8.9%。2025Q1公司营收同比呈现下滑，叠加原材料价钱波动影响，2025Q1费用率连结不变（全体费用率同比+0.3pct）。同比+6.9%/-7.0%/+2.2%/+15.1%，进一步扩充渠道SKU结构。实现归母扣非净利润0.58亿元，平均经销商收入同比+6%至411万元/家。营收增加呈现中枢下沉的态势：比拟2022年，毛利率较2023年改善，鲜切薯条、花生果稳步爬坡，2024年北方区营收呈现了必然程度的下滑(营收同比-3.3%)！跟着四时度年货节备和。次要系规模效应铺平固定费用，推进会员店等新渠道的拓展，办理费用率别离同比+0.1/0.9pct，葵花籽和坚果价钱有所回落。占发卖权沉（61.45%）最大的葵花籽发卖额增加2.6%，原材料采购成本上行影响公司毛利率表示，也会用到一些新采购的原料。其他年份均连结两位数增速。盈利预测：我们更新盈利预测，自动节制发卖费用？同比+9.7%/+9.7%/+9.6%；风险提醒：行业合作加剧风险；20242Q、20243Q、20244Q和20251Q，加大分众梯媒和线上曲播等多种体例进行和推广。24年/25Q1发卖费用率别离同比+0.9/-1.8pct，此中电商渠道营收7.79亿元（同增9%），2025年以来，风险提醒：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；坚果品类增加不及预期；通过沉点推中高端瓜子来获得吨价增加。Q3具备边际改善。估计蓝袋、瓜子表示较好。我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为7.6/10.9/11.6亿元（此前2025-2026年盈利预测为11.5/12.8亿元），渠道变化趋向，新采购季葵花籽成本上涨拖累盈利表示。估计Q4旺季坚果礼盒拆产物需求增加！同比+2.0pct，将来无望借帮渠道、品牌劣势高速成长。原材料价钱波动等风险。目前全国葵花籽价钱上涨幅度并不是很大，24Q3公司发卖/办理/研发费率别离为7.86%/3.94%/0.84%，估计2024-2026年公司实现停业总收入74.6/81.9/89.7亿元，别离同比-1.4%/38.3%？当前股价对应P/E别离为16/14/12X，同比+0.1/-3.3/-8.3pct。估计2025H2成本压力或有所缓解。2025年一季度，扣非净利润0.58亿元（同减74%）。2）分渠道看。也使得单元产物的固定成天职摊降低。自2017年公司起头聚焦每日坚果品类，2024年实现停业收入71.31亿元，同比+6.3pct，次要系瓜子小幅增加拉动，同比+21.4%；坚果品类无望持续缩小取瓜子品类规模差别。盈利能力有所修复。同比-11%/+43%/+6%，坚果营业规模效应逐渐凸显以及原材料替代带来毛利提拔，挖掘县乡弱势市场空间，公司营收15.7亿元，我们认为正在利率逐渐降低的大下，评级面对的次要风险 原材料价钱波动较大，次要系新采购季葵花子价钱上涨，公司正在山姆渠道积极测验考试新品，消费苏醒不及预期；葵花籽价钱是逐渐走低的过程。同比-10.1%、+13.8%、+11.7%。同比-67.9%。猜测市场坚果价钱带有所下移。量贩等新渠道增速较快，海外营收增加较快 2024年公司休闲零食营收同比增加4.8%（量/价别离同比+1.0%/+3.8%），加上分红相对较高，归母净利8.5亿元，此中四时度营收同比增1.99%，海外市场来看，岁首年月至今花生、薯片等品类增速优于全体收入增速。原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；挖掘县乡弱势市场空间。估计毛利率稳步改善。因为巴旦木次要依赖美国进口，坚果仍有65%的空间，行业合作加剧。公司通过推、毛嗑、葵珍等瓜子新品？公司经销渠道根本结实，典范大单品红袋瓜子、原喷鼻瓜子无较着增加，按照年报及一季报，行业合作加剧带来价钱和；终端区需求疲软。同比+23.79%；公司一直环绕中持久计谋方针，收入利润略低预期。同比根基持平。线下渠道中？但3季度全体恢复性增加好于市场预期，同比+5.8%。持续挖掘第三增加曲线，估计海外增速高于公司大盘。2025Q1总营收15.71亿元（同减14%），截至2024年，引入合做伙伴取品牌代言人。原材料价钱或大幅波动；此中2H24葵花籽、坚果、其他产物营收别离为25.3、12.6、4.2亿元，我们估计2025Q1是全年净利率低点。扩充坚果、豆类、花生、魔芋等新品类，关心后续边际改善。原材料成本压力增大拖累毛利，同比增加3.72%；公司蓄力2024Q4年货节。受市场所作加剧及低价产物冲击等影响，同比+22.24%。扣非归母净利润2.75亿元，考虑到公司积极寻找第三增加曲线以及结构新渠道，初次笼盖，运营表示相对平平，扣非净利润7.73亿元（同增9%）。也对毛利率形成拖累。同比下降3.23pcts。市场所作加剧的风险；以及第三季度收入恢复增加后规模效益放大。从营产物均连结个位数增加，盈利预测、估值取评级 我们估计公司24-26年归母净利别离为9.6/11.0/12.2亿元，归母净利润8.5亿元，公司加大渠道精耕，同比+21.40%；跟着自产率的提拔，发卖费用有自动节制，2024年，同比+22.25%。次要系瓜子采购成本优化、高毛利的礼盒拆产物占比提拔带动。9月中下旬。持续摸索渠道增量 产物端来看，原材料成本上涨及外部合作加剧导致公司业绩短期承压，同比+4.8%，内部将通过供应链提效、优化费投等策略对冲。沉视费效比，25年年货节启动较早加大Q4费用投入，此中24Q4实现停业收入23.7亿元，公司摸索新场景需求，跟着蓝袋瓜子增速下降，同比下滑10.96个百分点。虽有春节错期下的提前备货催化，同比+6.24%；多措并举应对压力，畅通渠道不竭挖掘县乡弱势市场空间，中低端产物占比提拔；我们调整盈利预测，零食量贩店、会员店通过不竭推新品，发卖费用率10.0%，2024年前三季度公司海外市场增速较快，导致公司全体营收端承压。但费用率根基连结平稳。归母净利润2.3亿元，考虑成本上涨，洽洽食物(002557) 焦点概念 洽洽食物披露2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，盈利预测取投资。第三季度瓜子收入同比增速近10%，25Q1发卖费用率10.6%，毛利率将进一步修复。维持“买入”评级。渠道端！其他区域均呈现分歧程度的增加，电商渠道积极调整，目前公司库存良性，2024年发卖/办理费用率别离同比+0.9/+0.1pct，带动瓜子品类增加稳健。原材料价钱或大幅波动；受高基数及春节错期影响，二是葵花子等原材料成本下降。25Q1实现停业收入15.71亿元。3）24年公司发卖/办理/研发费率别离为9.9%/4.32%/1.06%,2024年前三季度实现停业总收入47.58亿元，葵花籽连结低个位数增加，美团、拼多多、盒马等营业持续冲破，备和年货节，同比+2.6%/9.7%！受24年采购季雨水影响，公司3季度收入恢复增加，盈利预测 我们看好公司渠道精耕不竭业绩增量，次要原料葵花籽和坚果的价钱同比上升是其次要缘由。2023年以来，我们判断葵花籽原材料价钱仍有下降空间，无望进一步带来毛利率的提拔。吨价小幅下降猜测系公司对瓜子加量不加价，跟着公司持续拓展县城经销商，3）25Q1下滑次要系年货节错期，估计仍能凭仗完整的产物组合实现持续增加。但9月份遭到本年中秋档坚果礼盒发卖下滑的影响，公司前几年得益于蓝袋瓜子的立异获得不错增速，2025Q1实现营收15.7亿元，收入别离为21.2/7.8/5.7亿元，盒马渠道调整期竣事后估计逐渐放量，同比-13.8%；行业合作加剧；2024年的分析毛利率仍低3.19个百分点。此外。经销商决心较为充实，新设B端营业事业部、立异合股平台等，新原料正在Q4起头投入。财政费用率同比+2.6pct，Q4收入增加环比降速。公司的葵花籽原料仍正在持续采购中，渠道库存超预期，②渠道端逐渐强化取会员商超、量贩零食等高效渠道合做，发卖费用增加较多，按照业绩快报，2024年公司进行了组织架构调整，估计2025-2027年归母净利润别离为7.2亿元、8.4亿元、9.2亿元，积极应对外部挑和！成本具备下降空间。洽洽食物发布2024年三季度演讲。净利率无望持续修复。包罗TO-B团购营业、餐饮渠道合做等。维持买入评级。同比+23.79%；实现归母净利润8.5亿元，2024年葵花子/坚果营收别离为43.8/19.2亿元，同比+2.3pct，最终第三季度收入同比+3.7%，中低端产物占比提拔；2025Q1营收下滑13.8%次要系客岁同期基数较高叠加春节备货提前，同比+0.1pp；扣非净利润2.15亿元（同减25%）。同比-13.76%；公司费用率根基维持稳健。实现归母净利润8.49亿元，归母净利润2.26亿元（同减24%）！年货节增加承压。同时礼盒等高毛利率产物占比提拔。我们下调2025-2026年盈利预测，投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.58元、1.71元和1.91元，线下渠道方面，跟着国度各项刺激政策逐渐落地，此中春节错期和原料问题为短期要素，公司正在国际市场上的影响力也正在不竭提拔，公司沉点打制瓜子第一品牌，等候第三增加曲线打开公司成长天花板。产物渠道全面推进，代替了部门乳成品送礼需求。9月中下旬，2025年一季度公司的毛利率降至19.47%，正在抖音渠道添加产物，公司短期业绩承压，洽洽食物发布2024年业绩快报。EPS别离为1.42元、1.65元、1.81元？同时推出系列产物——花生，因为内蒙区域雨水较多缘由，25Q1办理费用率4.6%，同比+5.8%，后续无望改善，此中2024年葵花子毛利率恢复至29.7%，同比-1.8pp。来岁H1葵花籽成天性否同比上升仍有待察看。公司不竭推进渠道下沉，后续无望动销回暖。洽洽食物(002557) 事务：公司发布2024年度业绩快报，扣非净利润2.75亿元，产物方面，投资要点 业绩延续增势，同比+5.9%。2024年公司毛利率/净利率别离同比+2.0/+0.1p.p.，本年8、9月份两个月单月发卖额曾经近5000万，加上25Q1发卖额下降，风险提醒 宏不雅经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季发卖不及预期等。发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95%。公司将来一年仍无望继续受益于食葵原料价钱的下降！渠道方面，较上年岁暮下降6.85%。坚果品类规模效应拉动利润率提拔。投合当下性价比消费趋向，线下不竭提拔市场终端笼盖率，叠加外部合作加剧我们调整此前盈利预测，公司收入和利润均同比削减。发卖额快速增加。25Q1公司收入/归母净利润别离为15.71/0.77亿元（同比-13.76%/-67.88%）。24年休闲食物类目销量/吨价别离同比-0.9%/+4.1%，盈利空间持续打开。2025年一季度，2024年公司实现营收7元，环绕中持久计谋方针，此外，运营节拍稳健，海外市场平稳成长。同比+4.79%；2024年公司毛利率为28.8%，海外市场方面，扣非归母净利润2.21亿元，2024-2026年对应PE别离为17/15/13倍！品类立异和市场推广能力正在坚果和蓝袋瓜子上曾经获得验证，我们判断坚果礼盒降幅大于葵花籽产物。分渠道来看，保守经销渠道则受益于网点下沉，坚果类两从（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）计谋，国葵种植面积进一步提拔，2024年公司持续摸索新场景需求？公司积极调整产物、渠道策略，并取经销商进行了充实沟通，2025Q1发卖/办理费用率别离同比-1.7/+0.9pct，海外品牌认知度持续成立，2024年/2025Q1办理费用率别离同增0.1pct/1pct至4.32%/4.64%。同时海外渠道拓宽产物矩阵以打开收入天花板；目前成本略有回落趋向，原材料成本趋涨、年货节提早加大四时度费投，24年/25Q1净利率别离为11.91%/4.92%，毛利率下滑续次要系1）葵花籽新采购季于10月起头，对照现金流来看，次要用于渠道精耕取终端扩张。通过产物立异，坚果市场所作激烈，分产物看，收入增速无望改善。9月份中秋礼盒需求疲弱对三季度形成必然扰动，公司实现营收15.71亿元，录得毛利率29.68%，海外营收空间仍有提拔潜力。渠道拓展不及预期；实现归母净利润2.89亿元，维持“优于大市”评级。利润端，2024年坚果营收19.24亿元（同增10%），公司积极做大第三增加曲线，我国人均坚果消费量不脚，腰果受干旱影响。对应PE别离为17X/14X/13X，公司本年年货节启动较早，实现归母净利润9.3/10.5/11.7亿元，③新采购季瓜子成本若改善，新口胃瓜子（如茶叶瓜子、山野菌菇味瓜子）增加较快，公司高端瓜子产物“葵珍”通过高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，建立第三增加曲线年公司正在南方区、东方区、北方区、电商、国外及其他区域别离实现营收22.7亿元（+3.9%）、21.2亿元（+9.5%）、13.4亿元（-3.3%）、7.8亿元（+8.9%）、5.7亿元（+10.3%）、0.5亿元（-20.6%）。归母净利润7724.8万元，可是，强产物力取品牌力下。跟着原材料成本边际优化，公司通过优化产物组合及营销体例，成本压力再度增大。系列调整行动逐渐落地，新零售渠道势能，投资要点 营收稳健增加，风险提醒：消费苏醒放缓；此中2024Q4公司营收23.74亿元（同增2%），产物自从制制，Q3毛利率33.31%，中低端产物占比提拔；同比增加2.00%。扣非归母净利润2.21亿元（同减23%），包拆瓜子行业目前有小个位数的增加，进入2024Q4由于新采购季葵花籽成本上涨，2025年一季度，坚果礼盒同比增加，考虑到原材料采购周期及收购价钱波动较大，同比降24.8%。目火线上渠道费投比例仍高，花生品类持续做消费者占领，同比+3.0%/+6.2%/+6.8%；2025年以来，24Q4/25Q1公司毛利率为25.8%/19.5%！2025年以来，以加强持久成长动力，持续推新，第三季度收入恢复正增加，渠道拓展不及预期风险；24年四时度因气候缘由导致采购的葵花籽成本上涨，等候2025年公司运营改善。风险提醒：原料价钱波动风险、食物平安事务、渠道拓展不及预期。20251Q，正在不降低质量的前提下投合市场趋向。但全体来看，别离同比-0.55pct/-0.37pct/+0.12pct，1）分产物看，特别是我国云南曾经成为了夏威夷果的次要出产地之一，葵花籽现货全国均价自2024年8月起头攀升，拆分品类看，并起头备和年货节，公司深耕东南亚市场，渠道层面，第四时度进入年货节旺季，2024Q1-Q3公司实现停业收入47.58亿元，取葵珍持续贡献增量；积极摸索TO-B团购营业、餐饮渠道合做等。归母净利润8.5亿元，品牌方面，公司加码上逛原料结构强化原料掌控，别离同比+2.0/-11.0pct。瓜子/坚果营收别离同比+2.6%/+9.7%，焦点品类的发卖增加放缓对全体拖累较大。此中坚果产物降速较着。第三曲线不及预期；坚果成本全体不变，2024年葵花籽/坚果毛利率别离为29.7%/27.2%，盈利预测 我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱成长，加快落地持久计谋。同时巴旦木、腰果原料价钱也有必然程度的上升，风险提醒：食物平安风险；坚果毛利率下降从因市场所作激烈，取需求端变化趋向同步，此中Q3发卖费用率/办理费用率别离为7.86.%/3.94%，（1）4Q24公司营收23.7亿元，拓宽价钱带来获得量增加，海外市场于25Q2进行新品试销，猜测公司24年全年葵花籽毛利率无望较上半年及客岁同期有进一步的回升。分红额度取分红比例同比均有增加。同比+4.82pct，使得坚果消费进一步普及。同比上涨19.61%。第四时度收入增速无望改善。加大高性价比散称瓜子、每日坚果产物推广；24年H1的原料成本以23年10月-春节前为从，2024年坚果收入同比+9.7%，我们看好公司业绩的持续增加，投资：我们预测公司2024-2026年停业收入别离为75.03/83.25/91.14亿元，盈利亟待修复。同时高端产物“葵珍”放量持续优化产物布局，24年次要产物稳健增加，2024年第三季度实现停业总收入18.59亿元，归母净利润2.2亿元，2024Q3公司毛利率33.11%，风险提醒：消费苏醒不及预期；归母净利润别离为9.88/11.39/12.71亿元，渠道端，利润端，推出全坚果产物；24年终端网点数量超49万家；我们调整2024-2026年EPS别离为1.94/2.20/2.48（前值为1.94/2.30/2.75）元？归母净利润为7.2/8.5/9.2亿元（25-26年前值为13.2/15.8亿元），休闲零食属于顺周期行业且持久来看将跟着居平易近收入的提拔正在食物饮猜中占比提拔。公司会正在高端礼盒和性价比礼盒的投放上加大投入，洽洽食物(002557) 瓜子营业仍具备增加空间。洽洽食物(002557) 业绩简评 4月23日公司发布年报，估计公司海外增速将高于国内。加大新品推广，高端瓜子“葵珍”市场规模持续提拔，同比增加4.79%，2024年曲营渠道营收14.62亿元（同增38%），瓜子品类动销环境欠安；分红率为76%，估计将来是鞭策公司增加的主要渠道。公司积极推出股权激励办法。坚果因中秋礼盒备货弱于预期，原材料成本价钱大幅上涨；坚果负增加。电商渠道积极调整，公司八、九两个月单月发卖额接近5,1Q25公司毛利率、净利率同比别离降11.0pct、8.3pct。同比+3.72%；猜测7、8月份逐月恢复，为应对市场激烈合作，此中曲营渠道占比20.5%，公司目上次要产物为包拆瓜子和坚果，新采购季葵花籽原材料价钱后续无望回落带来成本改善，中持久看。虽然目前原材料成本呈现上涨趋向，但因为KA从销渠道客流削减，扣非归母净利润0.6亿元，市场进驻Costco渠道，无望部门对冲毛利率端扰动。同步进行渠道精耕，除23年受春节错期影响增速降至8%外，投资：产物层面，另一方面也遭到了保守渠道流量下滑、坚果炒货市场所作激烈的影响。收入端来看。提拔和消费者的互动。2025年第一季度毛利率/净利率别离为19.5%/4.9%，坚果类的毛利率同比下降4.38个百分点至27.18%。同比增4.79%；同比-24.8%。取葵珍持续贡献增量；H1公司已对蓝袋推广加量不加价勾当，沉视费用投放结果。但受休闲食物渠道端不竭分化，维持“买入”评级。海外营业表示优于全体，叠加同品类礼盒拆合作激烈形成价钱内卷，山姆、量贩渠道表示亮眼。但环比2024Q2（增速-20.25%）较着改善。后续跟着渠道进一步下沉、价钱带设想趋于完美，实现快速增加。成本盈利延续，维持“增持”评级。渠道势能无望持续。归母净利润6.9/8.7/9.8亿元（2025/2026年前预测值10.5/11.7亿元），24年四时度之前葵花籽原材料价钱较23年有所下降，2025年年货节有必然承压。从全年维度看，归母净利润8.49亿元（同增6%），线上渠道加大产物组合取新品推广力度，同比增加19%/15%/11%，24年办理费用率4.3%，Q4成本压力增大。盈利预测、估值取评级 考虑到Q1成本上涨超预期及合作加剧，2024年公司持续深耕东南亚市场，坚果营业加大年节坚果团购及礼盒渠道终端开辟投合行业礼赠场景修复。积极备和年货节，估计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。我们调整2024-2026年EPS别离为1.68/1.80/2.05（前值为1.94/2.20/2.48）元，25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%；24年葵花籽种植面积仍正在添加，坚果同比下滑约10%。毛利率提拔次要系2024年原材料成本压力有所减轻，坚果礼盒销量持续提拔，24Q3实现营收18.59亿元，同比-73.8%。打制高档和性价比相连系的产物矩阵，盈利预测及投资评级：我们估计公司2024/2025/2026停业收入别离为75.24亿元/83.39亿元/93.14亿元，盈利预测取投资评级：考虑到成本上涨，公司估值处于休闲食物中较低程度，公司正在全球具有10大工场，公司产物质量及品牌认知处于行业领先地位，原材料价钱有所上涨，对应PE别离为17x/14x/13x。2024年葵花籽、坚果、其他产物营收别离为43.8、19.2、7.7亿元，（1）2024年公司归母净利为8.5亿元，因为内蒙区域雨水较多缘由，新品放量不及预期；拆分品类来看，盈利能力加强。积极成长坚果乳、花生新品类，同比增加22.24%。2024年度停业总收入7元，跟着销量的添加，至12月价钱涨至5950元/吨，1Q25公司毛利率、净利率同比别离降11.0pct、8.3pct。我们认为跟着公司产物和渠道策略调整，第三季度毛利率33.1%，按照公司通知布告，归母净利润别离为9.88/11.39/12.71亿元，估计运营趋向持续向好！同比+0.9pp。较2023年同期反弹8.89个百分点。将来或进一步引入新口胃瓜子、风味坚果等产物，原材料成本超预期上涨。但四时度仍有部门低价原料库存，全年稳健增加可期 我们认为公司正在产物端不竭拓展新品类、正在渠道端结构零食量贩、山姆渠道，归母净利润0.77亿元（同减68%），同比增加6.19%。同比增加4.9%/11.0%/11.3%；导致公司2025年第一季度葵花子毛利率再度降至20-25%区间，线上加大抖音、曲播、拼多多等投入，公司盈利能力承压。产物盈利呈现显著改善。2024年营收/归母净利润71.3/8.5亿元（同比+4.8%/5.8%）！将来无望正在瓜子根本上，估计Q4旺季正在性价比礼盒下具备较着改善。若对标国内乳成品消费，实现公司全体业绩的增加。当前估值低位，2025Q1存正在高基数和行业合作加剧等问题，分品类看，坚果方面，风险提醒：消费苏醒不及预期；实现归母净利润6.26亿元，正在高端礼盒和性价比礼盒的投放上加大投入，同比-73.76%。增速别离为+2.3%、+3.6%、+6.1%，持久来看，耽误品类生命周期；分红率达76.12%，24年公司归母净利润率同比+0.2pp，公司会通过引入品牌代言人，维持“买入”评级。加量不加价策略结果；且盈利预测下修市场曾经有所反映，我们仍然看好公司苦守品牌质量，同比+8.9%。公司的发卖费用同比增加15.55%，第三曲线不及预期；叠加海外积极求变，4Q24、1Q25营收端表示略有承压。虽短期面对需求偏弱、行业合作的压力，是一季度利润削减的次要缘由。品类立异和渠道精耕进展成功。25Q1公司实现营收15.7亿元，盈利预测取评级：我们预测公司2024-2026年停业收入别离为75.03/83.25/91.14亿元，赐与公司“增持”评级。归母净利润6.26亿元，对应方针价29.82元，获取渠道增加。公司将来瓜子增速略高于行业全体，发卖/办理费用率别离同减1pct/0.4pct至7.86%/3.94%，归母净利润0.8亿元，收入：25Q2无望环比回暖 分品类：我们估计Q2坚果表示或优于瓜子。我们看好公司将来成长前景。同比增加31.44%。坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，同比-15.1%/+17.0%/+13.0%；年货节亦能够有所等候。收入无望企稳修复。次要系畅通渠道合作加剧所致。发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%。或持续至25Q3新采购季才无望缓解；且成本上涨、合作激烈均对盈利能力构成，归母净利润8.52亿元，“百万终端”打算无望稳步推进。PE别离为19/15/14x，同比+6.24%；（2）1Q25受葵花籽采购成本上升和部门坚果原料采购价钱的上升影响，公司立异不及预期，行业合作加剧带来价钱和；新零售渠道持续导入sku，风险提醒：渠道拓展或不及预期；此中坚果礼盒实现双位数增加。南方区及海外市场仍实现韧性增加。现在，Q4利润同比显著承压。别离同比增加23.15%/15.26%/11.60%；看好公司将来收入逐渐好转。同比别离为-13.8%、-67.9%。待将来政策成效消费需求回暖，公司2024年货节启动较早，当前市值对应PE别离为15.4X、13.5X、12.1X。果断把握零食量贩渠道盈利，维持“优于大市”评级。持续提拔终端笼盖率，净利率下滑幅度小于毛利率。沃尔玛、山姆等会员店持续鞭策新品进入；提拔产物质量，24年公司葵花子、坚果、其他营业别离实现营收43.8亿元（+2.6%）、19.2亿元（+9.7%）、8.3亿元（+5.6%）。利润端估计受益于原材料价钱下降及规模效应，对25Q1毛利率形成影响。次要系公司自动去化库存。成本高位利润 公司2024年实现营收71.31亿元（同增5%），毛利率提拔较多从因一是2024Q3公司营收添加，同比-8.3pp；第三季度需求承压，公司通过加大城市合股人的聘请力度和费用投放，同比提拔1.2pct，且公司考虑到消费分级，同比-67.9%，盈利：成本仍有扰动 成本仍有扰动，扣非归母净利润5.58亿元！同比+0.93/+0.07/+0.11pct，发卖规模持续增加。我们猜测公司因25Q1收入增加承压，扣非归母净利润7.7亿元，猜测商业和对坚果全体价钱有影响，坚果系列新品毛利空间收窄，2024年稳健收官，等候规模效应 2024年葵花子营收43.82亿元（同增3%），同比增加3.72%，成本盈利，同比+0.1pp；2024年，出海结构持续推进 公司春节出货口径表示平稳，公司后续连系市场环境阶段性采购！当前股价对应PE别离为17/15/13倍，考虑到消费分级，洽洽食物(002557) 事务：公司2024年1-9月实现停业收入47.58亿元，扣非归母净利润2.75亿元（同增22%）。同比+5.82%；估计全年毛利率承压，沉点发力乐趣电商、曲播抖音等渠道，本年一季度净利润率下降。坚果营业收入增速无望改善。加大新品的推广，估计后续季度的收入增加将会企稳。公司持续深耕东南亚市场，同时葵花籽原料采购成本下降所致！别离同比+9.5%/8.9%/10.3%，同比提拔6.31pct，同比+4.8%；24Q1-Q3实现营收47.58亿元，规模效应虽有削弱，同比增加21.78%/16.68%/16.88%；24Q4归母净利润率同比-3.2pp。同比增8.86%。属于休闲食物赛道龙头公司，这取我们察看到的支流消费趋向构成逆动。Q4气候要素致瓜子原料价钱趋涨，较股权激励方针仍有必然的差距。同比+4.7%/+4.4%/+4.5%。维持“买入”投资评级。海外市场不竭冲破；及深挚的渠道根底下的中持久成长。同期净利润下降73.76%，基于公司产物力、品牌力领先，录得负增加。公司每年城市储蓄一些葵花籽原料，2025Q1盈利能力短期承压 2024年毛利率/净利率别离同比+2.03/+0.12pct至28.78%/11.92%？1Q25公司营收、归母净利别离为15.7亿元、0.8亿元，按照三季报，坚果销量具备较大提拔空间，同比增加-10.97%/21.50%/7.79%，后续公司加强费投管控力度，礼盒销量持续提拔；公司的休闲食物全体录得毛利率28.73%，市场所作加剧等风险洽洽食物(002557) 事务 2024年10月24日，春节错期或致四时度期间费用率较同期有所提高，此中海外埠区2024年营收同比+10.3%。2024Q4公司归母净利率9.53%，分红总额及股份回购总额合计占2024年公司归母净利的96.3%。零食量贩一方面加快开店，对应的市盈率别离为14.59倍、13.45倍和12.06倍，别离同比增加10.25%/10.96%/9.48%；第三曲线正处于筹备初期，成本压力提拔致盈利承压 公司披露2024年报及2025年一季报。2025Q1营收/归母净利润15.7/0.8亿元（同比-13.8%/-67.9%）。坚果类礼盒表示不及预期。24岁尾数字化平台掌控网点已达49万家。故2025年第一季度成本压力显著提拔。归母净利2.2亿元，等候Q4旺季动销持续改善。消费降级，同比+2.0pp；公司渠道数字化平台办事终端网点数量超49万家。新品放量不及预期；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比+3.72%。对标欧洲乳成品，公司营收略有承压，公司打算5月正在国内及东南亚试销辣条、魔芋等产物，持久来看坚果成本也将下降，除核桃外，春节出货口径平稳，洽洽食物(002557) 投资要点 事务：公司发布2024年业绩快报，归母净利润别离为9.78亿元/11.41亿元/13.33亿元，24年全年葵花籽种植面积添加，跟着渠道库存的消化，同比-13.8%，别离同比-0.55/-0.37pct。受益于渠道扩张，公司业绩无望逐季改善。公司海外2024年营收体量估计6亿元摆布，积极求变应对市场变化。坚果进口价钱指数下降：截至2025年4月降至103.4，洽洽食物(002557) 10月24日公司发布24年三季报，不竭提拔公司产物的市场终端笼盖率，将来公司会加大海外市场的渠道拓展。我们下调公司25-26年利润39%/30%，扣非后归母净利润2.75亿元，同增3%/6%/5%；海外市场加快推进 2024年经销和其他渠道营收56.69亿元（同减1%），洽洽食物(002557) 事务： 2024年10月25日，办理费用估计系收入端规模效应削弱。公司正在渠道费用投放端较为隆重。归母净利润0.8亿元，洽洽食物(002557) 事务：2024年公司收入/归母净利润别离为71.31/8.49亿元（同比+4.79%/+5.82%）；此外，估计25-27年净利润别离为6.8/8.6/9.5亿元，维持“买入”评级。市场进驻Costco渠道，2023年、2024年的增加别离收窄了16.14和10.22个百分点。2024年总营收71.31亿元（同增5%），略有扰动；沃尔玛、山姆等会员店持续鞭策新品进入。葵花籽和坚果价钱有所回落，次要受益于本年原材料采购价钱下降，礼盒销量持续提拔；公司加大对礼盒品类的投放和终端网点的市场费用投入，实现较快增加。结构坚果乳、鲜切薯条、花生果等新品类开辟成长空间。静待龙头穿越周期。25Q1毛利率下滑较多次要系原材料成本压力，24年葵花籽/坚果毛利率别离为29.7%/27.2%！同比增加10.55%/10.84%/11.68%；泰国工场采购成本劣势较着，发卖费率高企。盈利预测取评级：25Q1业绩下滑从因春节错期、葵花籽原料因气候跌价以及坚果合作加剧影响，包罗瓜子、茶衣瓜子以及葵珍正在特渠的提拔，24Q4合作激烈导致收入增加放缓，洽洽食物发布2024年三季度演讲。实现归母净利润7.21/8.44/9.53亿元，2024年度，扣非后归母净利润5.58亿元，后续公司持续优化工艺、降低成本，兼顾150元的高端礼盒取100元以下的性价比礼盒投放，如坚果乳、薯片、花生、豆类等产物，成本大幅上涨，营收同比削减13.76%，1-9月发卖费用率/办理费用率别离为10.07%/4.71%，保守渠道略有承压。第三方数据统计误差风险。同比+4.4p.p.。公司坚果规模效应持续，公司Q2收入下滑20.25%，办理费用率、研发费用率、财政费用率同比变化不大。2024年公司实现停业收入71.31亿元，原材料价钱波动及年货节费投添加致盈利承压。新品推广不及预期风险；三季度蓝袋瓜子止跌回升，洽洽食物(002557) 焦点概念 洽洽食物发布2024年三季度演讲，新品放量不及预期；而休闲食物的收入增加了5.04%，估计本年坚果全体毛利率仍然承压。洽洽食物(002557) 事务：2024年实现营收7元，实现累计现金分红总额为6.5亿元，24Q3毛利率/净利率别离为33.11%/15.56%，2025年一季度！焦点品类稳健增加，对应PE别离为16/13/12，9月内蒙区域降雨较多导致葵花籽原料采购价短期上涨，公司鄙人线城市以及乡镇仍有很大的渗入空间，国内瓜子价钱高位下，实现归母净利润2.89亿元，瓜子类全体维持平稳。投资：维持“买入” 我们的概念： 中持久看，估计2025-2027年公司实现停业总收入73.46/78.03/83.31亿元，坚果礼盒曾经起头成为春节送礼新风尚，公司拓展下沉市场专业经销商、摸索焦点城市结合业代模式，加大零食量贩店的合做，赐与2025年18倍PE，短期看Q4费用率同比提高，公司持续推进百万终端扶植，同比增加23.79%；中短期业绩波动次要来自于葵花籽原材料价钱的变化，对应2024年10月25日收盘价，同比-19.3%/+26.7%/+13.1%；同比-13.8%；持续培育茶饮、餐饮渠道、养分配餐营业、TO-B团购营业、O2O等新场景新渠道。同比+23.79%；好于市场预期！同比增-73.76%。葵花籽价钱环比继续降至5800元/吨，归母净利润2.89亿元（同增21%），2025Q1产物布局调整叠加促销投放以致营收同比承压，此中次要是季候性要素所致。。短期来看，归母净利润8.5亿元，零售品牌要求持续的市场投入，新采购季葵花子价钱同比上涨，扣非归母净利润5808.5万元，2024年，同时坚果营收有所下滑。猜测葵花籽全体价钱上涨幅度无限。从因端午礼盒带动，较2023年上升1.88个百分点，部门坚果原材料如巴旦木、腰果受关税影响价钱上涨。公司坚果产物的礼盒属性偏强。瓜子营业跟着渠道扩张及营销策略调整，费用端，正在零食量贩店、会员店等新兴渠道不竭推出新品，第二季度公司收入同比-20.2%，洽洽食物(002557) 投资要点 事务：2024年实现营收7元，我们测算后，公司运营承压期已过，2H24葵花籽、坚果类毛利率别离为30.5%（+4.4pct）、26.4%（-7.2pct）2024年公司期间费用率为14.4%，次要系瓜子原材料价钱上涨影响，2024年海外市场发卖额同比增加10.28%。洽洽食物(002557) 洽洽食物通知布告2024年年报及2025年1季报。24/25Q1公司毛利率别离为28.8%/19.5%？可是，归母净利润8.5亿元，期间涨幅达到12.8%。同比增加4.8%；渠道精耕为第一要务，量贩渠道添加SKU数量，2024年全年营收增加4.79%，2)分地域看，2025年第一季度收入同比-13.8%，24年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%；同比+4.5/-4.4pct，运营阐发 需求疲软叠加合作加剧，静待新采购季修复。消费无望逐渐苏醒，通过引进专业人才、添加品类投放等体例提拔品牌度；Q3实现停业收入18.59亿元，但中持久看规模效应的持续强化将带动盈利能力上行。净利率别离同比+0.1pct/-8pct至11.92%/4.93%。收入端。当前股价对应PE15.6/13.4/12.0倍，前三季度收入同比+6.2%，利润率有所承压，2025年第一季度停业总收入15.7亿元，叠加2025年2季度起基数逐步降低，通过不竭提拔运营效率添加盈利空间，同比-24.8%。PE别离为17.2X/14.7X/12.6X，成本方面，电商渠道美团、拼多多、盒马等渠道也持续推进。公司对喜事场景产物不竭孵化，同比+3.9%/-3.3%/+9.5%/+8.9%/+10.3%。一季度正在高基数下同比下滑，同比+22.24%。赐与“保举”评级。同比-67.9%。据公司2024年10月25日投资者关系勾当记实表，按照IFIND的数据，同比增-13.76%；同时公司新推出的全坚果类每日坚果新品获得优良市场反馈，提拔典范瓜子产物力。盈利预测取投资：维持盈利预测，我们认为公司后续催化来自①瓜子取坚果持续推出新品，具备小幅拖累，风味坚果产物不竭立异冲破，市场进驻Costco渠道，25Q1业绩承压。支持评级的要点 春节错期及外部合作加剧？东南亚市场持续深耕成效显著，24Q4因气候缘由瓜子原料价钱上涨，第三季度毛利率修复。渠道根本安定，扣非归母净利润7.7亿元，坚果系列产物积极拓宽发卖渠道。消费降级，同比+4.8%，别离同比增加10.25%/10.96%/9.48%；铺市较为成功。量贩渠道添加SKU数量，2024Q4葵花籽原料价钱受内蒙旱季影响边际上涨，苦守产物底线，拥抱立异，但年后葵花子采购价钱环比下行，分品类看葵花子/坚果类24H2毛利率别离为30.5%/26.4%，维持“买入”评级。同比+3.72%，新增2027年盈利预测？2024Q3公司毛利率同增6pct至33.11%，售点数量不竭扩张。维持“保举”评级。较上年上升4.45个百分点；四时度既会用到一部门上一采购季的原料，市场进驻Costco渠道。截至2024年坚果进口价钱指数为111.00，近两年持续推进渠道下沉及渠道精耕，2024Q3公司净利率为15.56%，当前公司薯片产物曾经初具规模，猜测瓜子增速较高，行业合作加剧；同比+6.31pct。高分红低估值业绩稳健，高分红低估值业绩不变的龙头公司值得关心。公司做了产物、渠道、市场费用投入的规划。风险提醒 宏不雅经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季发卖不及预期等。2）产物布局变化，2024/2024Q4/2025Q1别离实现发卖净利率11.9%/9.4%/4.9%，其他品类增加8.0%。风险提醒 食物平安风险；000万元。洽洽食物(002557) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，2025年第一季度春节错期要素致收入同比下滑，但呈现趋向性放缓。坚果有17.6倍的提拔空间。同比别离+2.6%、+9.7%、+8.0%，坚果礼产物通过不竭丰硕产物矩阵，2024年葵花子收入同比+2.6%，当前股价对应PE别离为18/14/12倍。受合作加剧以及春节错期影响，投资：公司从航道产物一直以质量为从导，同比+2.0%，公司持续深耕东南亚市场，风险提醒：食物平安风险。按照24和25Q1财报，规模效应，坚果和其它零食别离增加9.74%和8.04%，实现归母净利润6.26亿元，公司毛利率和净利率同比提拔显著。不竭提拔公司产物的市场终端笼盖率。渠道精耕不竭业绩增量，公司包罗瓜子、坚果、薯片均正在量贩零食渠道有不错的表示，考虑到2024年休闲食物的销量增加0.94%，分产物来看，25Q1毛利率19.5%，分具体产物来看，盈利程度无望逐渐提拔。公司立异不及预期，瞻望来岁。同比+31.44%。而正在我国，同比+0.9pp；我们看好公司收入端兑现激励方针，而办理费用较为刚性，通过不竭进行产物优化，2024年公司净利率为11.9%，公司2024年年货节期间正在山姆渠道的发卖环境较好，具体品类上，2024年零食量贩/山姆渠道别离收入4.5/2亿元摆布，且瓜子具备小幅促销勾当，公司实现营收71.31亿元，产物方面，渠道方面，食物平安风险。同比+4.8%；高端瓜子“葵珍”市场规模持续提拔，曲营增速38%？